（原标题：瑞银最新披露：317个家族办公室的资产配置密码）
7月29日，瑞银举办《2025年全球家族办公室报告》媒体会，介绍了瑞银集团（UBS）发布第六份内部编制的《全球家族办公室报告》，并揭示高净值家族在复杂经济环境下的投资策略与挑战。报告基于对全球317家平均管理资产达11亿美元的家族办公室的调研，覆盖北美、欧洲、亚太等主要市场。尽管全球宏观经济及政治环境持续变化且充满不确定性，家族办公室仍积极寻求结构性增长的机遇。为了实现这一目标，他们不仅增加了对私人债权的投资以获取额外收益，还计划增加发达市场固定收益配置，以实现投资组合的多元化。
报告特别指出，家族办公室正在进一步减持现金，并增加对发达市场股票的投资，可能以此寻求生成式人工智能(AI)和医疗保健等领域的长期结构性增长的投资机会。与此同时，家族办公室亦正增加私人债权的资产配置，部分更考虑增加发达市场固定收益投资，以提高收益率并实现投资多元性。
资产配置：结构性增长与多元化并行
2024年全球家族办公室的资产配置呈现出明显的结构性调整特征。报告数据显示，发达市场股票的配置比例从2023年的24%提升至26%，且35%表示计划在2025年调整配置的家族办公室拟进一步将这一比例提高至29%。这一增长趋势主要源于对结构性增长机会的追逐，特别是在生成式人工智能、医疗保健和电气化等创新领域。
私人债权成为另一个配置亮点，平均配置比例从2023年的2%倍增至2024年的4%，计划调整的家族办公室拟在2025年进一步提高至5%。这一资产类别的吸引力在于其能够提供额外收益并实现投资组合多元化。
与增持趋势形成对比的是私募股权配置的下调。受资本市场低迷、收购活动减少及融资成本高企影响，私募股权总平均配置比例从2023年峰值的22%（其中11%为直接投资，11%为基金/母基金）降至2024年的21%（其中11%为直接投资，10%为基金/母基金）。
现金配置呈现持续下降趋势，从2023年的10%降至2024年的8%，计划调整配置的家族办公室拟在2025年进一步降至6%。这部分释放的流动性主要转向了发达市场股票和私人债权。与此同时，贵金属配置虽然整体比例仍然较小（2%），但较2023年的1%有所上升，反映出在市场波动中的避险需求。
瑞银财富管理投资总监办公室多元资产高级策略师李萌介绍：“全球范围内，计划增加对黄金/贵金属配置的家族办公室比例达到历史新高(21%)，高于2021至2024年的10%至16%。在亚太地区，33%的家族办公室计划增加黄金/贵金属配置(中东家族办公室同为33%)，为各地区中比例最高。”
地域差异：本土偏好与新兴市场机遇
家族办公室的资产配置呈现出显著的地域差异化特征。北美和西欧仍然是备受青睐的投资目的地，占全球家族办公室平均配置的79%（北美53%，西欧26%）。这一配置比例较去年调研数据微升3%，延续了近年来的趋势。然而，美国家族办公室的本土偏好程度远超其他地区，将其投资组合的86%集中配置于北美地区，较2020年的74%持续上升，显示出对国际市场配置的持续缩减。
值得注意的是，这种本土集中度远超其他地区，例如瑞士家族办公室仅将53%资产配置于西欧，亚太家族办公室对本地配置比例也显著低于美国。
在新兴市场配置方面，印度和中国内地成为最受关注的投资目的地。28%的家族办公室计划在未来12个月增加对印度市场的投资，18%则计划增加对中国内地的投资。这种偏好呈现出明显的区域特征：中东家族办公室对印度市场投资的增持意愿最高（43%），而北亚家族办公室则更倾向增持中国内地投资（43%）。其他受关注的新兴市场还包括沙特阿拉伯（12%）、巴西（7%）和墨西哥（7%）。
瑞银财富管理投资总监办公室多元资产高级策略师李萌介绍：“多数亚太地区家族办公室计划增加对亚太区域的投资。未来12个月，有39%的亚太家族办公室计划增加中国内地投资。”
投资新兴市场面临多重障碍，56%的家族办公室将地缘政治风险列为首要挑战，55%担忧政治不确定性及/或主权违约风险。其他主要障碍包括法规不确定性/缺乏监管（51%）与货币贬值及/或通胀（48%）。这些风险因素导致家族办公室对新兴市场股票及固定收益的配置比例维持在较低水平（分别为4%与3%），远低于发达市场的股票及固定收益的配置比例（分别为26%和15%）
风险与未来：技术驱动与代际挑战
全球贸易战被70%的家族办公室视为2025年投资风险，这一担忧在美国关税政策公布前就已存在。重大地缘政治冲突（61%）、全球经济衰退（53%）和债务危机（50%）则是未来五年备受关注的主要风险因素。为应对这些挑战，家族办公室采取了多元化的风险管理策略：40%更多依赖投资经理甄选和/或积极管理，31%配置对冲基金，27%增持非流动资产，19%增持贵金属。不同地区策略侧重不同，亚太区家族办公室更依赖投资经理甄选和对冲基金（各占49%），瑞士家族办公室则更偏好对冲基金、增持非流动资产和贵金属（均占32%）。
在新兴技术投资领域，家族办公室对医疗保健/医药和电气化展现出更高的熟悉度，分别有35%和29%的受访机构已为此制定了明确的投资策略。相比之下，尽管生成式人工智能（27%）和能源转型（27%）的认知度较高，但多数家族办公室在此方面的投资活动仍处于探索阶段。
值得关注的是，高达75%的家族办公室预测，银行与金融服务业将是生成式人工智能应用的主要受益者，同时有65%的机构看好制药与生物科技行业。
代际传承问题日益凸显。瑞银财富管理投资总监办公室多元资产高级策略师李萌指出，当前家族办公室的客户主体多为第一及第二代财富持有者，这预示着未来几年全球将迎来大规模的财富传承浪潮。根据瑞银《全球财富报告》预测，未来二十至二十五年，全球将有高达83.5万亿美元的财富完成代际传承。
报告显示，仅53%的家族办公室已为家族财富制定传承计划。其中，中东（41%）及北亚（36%）的比例较低，相比之下，美国(64%)及东南亚（65%）的家族办公室相应的比例较高。
为何制定传承计划的家族办公室为数不多？报告认为，至少可以明确一个核心原因：实益拥有人一再推迟相关决策。在尚未制定传承计划的家族办公室中，近三分之一（29%）的机构表示，实益拥有人并未将此视为优先事项，或认为未来有充裕的时间来规划。另有超过五分之一（21%）的机构指出，实益拥有人尚未就财富分配方案做出决定。同时，有接近五分之一（18%）的家族办公室表示，实益拥有人因时间紧张，尚未就此展开讨论。
在已制定传承计划的受访家族办公室中，近三分之二（64%）认为，面临的首要挑战在于确保财富传承的税务效率。然而，与家族下一代的协作同样存在困难。超过四成（43%）的机构指出，培养下一代认同并践行家族财富目标，是一项重要挑战。
数据显示，家族办公室的规模与传承挑战的复杂性呈正相关。规模越大的机构，其财富税务传承的难度越高。例如，在拥有11名及以上员工的家族办公室中，超过七成（71%）认同此观点；同时，其中过半数（53%）的机构也认为，培养下一代承担财富责任是一项挑战。
瑞银财富管理中国区主管吕子杰表示：“中国改革开放四十多年，中国经济快速发展带来了财富效应。家族办公室是经济发展和财富积累而催生的财富管理子行业，发展迅速。同时，我们也看到了中国企业家们正面临着传承接班的迫切需求。目前，就我们的观察，中国第一代、第二代企业家还是积极地参与企业的管理，但正开始逐步放手给下一代。家族办公室可以运用的传承工具有多个，但需要根据每个家族不同的需求，来确定具体使用哪些工具。”
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